正值农历丙午‌马年‌春节假期，中庚基金《庚您同读》微信书友会专栏和您一起悦读过年。本期我们共同走近《牛市的理由》这本书，仅仅只是这个书名，应该就会成为吸引做投资的朋友进一步了解的触发点了吧，祝愿书友朋友们2026年投资顺利、收获满满！那么这本书究竟是以怎样的视角来解读市场的，或者究竟是不是明知股市无法预测还要进行牛市预测的？本期就和深耕君一起来读这本著作。

故事无法被精准预测，但会提供经验教训

《牛市的理由》这本书作者为马丁•弗里德森（Martin S.Fridson），是美国华尔街分析师，也是美林证券董事总经理。这本书研究了20世纪美国股市的10个大牛市年份（书中回溯的最早牛市年份1908年以及最新回溯的牛市年份1995年）。这些年份中标准普尔500指数创造了36%-53%不等的年度总回报率，而这本书的叙事就从这10次大牛市开始。

站在当前时点看，这本书也是洞察股市发展史的鲜活材料，因为书中呈现了当时的经济金融数据、官方政策，还收录了《巴伦周刊》《文学文摘》等著名刊物当时对市场的评论，同时着记录描绘了当时各色著名人物的市场言论和表现，历史气息扑面而来。本书发现了催生牛市的共同条件（作者认为“总的来看，记录已证实股市处在低位是大牛市的良好起点”），同时也发现了与华尔街惯常说法相矛盾的信息，为投资者提供了重要的经验教训。

市场大繁荣出现需要哪些共性条件？

作者认为，为预测大繁荣，有必要过滤掉与此无关的大量信息，因为有些事实对解释大牛市没什么意义，但在判断市场较为平淡的波动方面相当有用。下面是作者罗列的相对最常见的解释，而且它们相互之间并不互相排斥。

企业利润上涨预期。市场根据当前收益或未来预期收益来评估普通股的价值。由于投资者天然具有前瞻性，他们会在企业利润总体水平上升之前就开始推高股价。

心理转变。股价是由情绪驱动的。时不时地，悲观情绪就会莫名其妙地让位于乐观情绪。突然间，市盈率似乎很低，促使投资者争相逢低买进。抢购行为会在低价位消失之后持续很长时间。因此不论股票的内在价值如何，价格都会不断攀升，直到癫狂再度让位于绝望。

超长周期。这兴许是技术动荡的结果，海量新财富是被断断续续创造出来的。

行动反应。如果只从算术角度看，如果市场在年初时处于低迷状态，那么至少它具备了实现超大涨幅的潜力，但股价波动是否真正由积累和分配交替驱动并不重要。虽然大跌之后并不必然在短期内出现大涨，但大牛市总是在糟糕的市场条件之后出现。总的来看，记录已证实股市处在低位是大牛市的良好起点。

宽松信贷及流动性。若政府放松对货币供给的控制时，股价会从几个不同的方面受益。首先企业盈利前景改善。降低利率使企业能够增加存货，提升对客户的信贷额度。在某种程度上市盈率决定了股票的价值，收益的跃升必然导致指数的跃升。其次，对股价更直接的影响来自为购买证券提供资金的贷款增加。最后，相对股票而言，利率下降会降低固定收益投资的吸引力，于是投资资本从债券转向股票。

作者将以上这些因素统统称为牛市出现的“候选条件”，意味着以上任意因素并不必然导致市场的大繁荣（牛市），反而应该结合具体的市场情境来具体分析，从历史的后视镜中才能很确切的认定究竟哪些条件才更符合事实。

并不过时的启发：不预测、重应对

读完这本书，我们再回顾看看开头提出的那个设问：明知股市无法被预测，但人们总是不断尝试去进行预测（乃至牛市预测）。读史使人明智，《牛市的理由》这本书并不是指导读者如何去照搬模式般地去预测下个牛市，而是通过有趣的叙事能够激发读者关于证券市场的思考，用历史经验指导当下，放眼未来。

就算很多顶级优秀的基金经理也在公开场合坦言，自己也并不擅长择时，更不要说能预测市场了。要预测市场明天涨跌，用抛硬币的方式效果是等效。不要幻想具有预测市场的超能力。

作为普通投资者，具体该如何应对呢？我们先分享巴菲特的这段经典语录：人们要想在一生中获得投资成功，并不需要顶级的智商、超凡的商业头脑或机密信息，而是需要一个稳妥的思考框架作为决策的基础，并且有能力控制自己的情绪，使其不会对这种思考框架造成侵蚀。对于基金投资者来说，个人投资者的最终收益是由对投资理解的认知决定的，有什么样的认知就相应有什么样的收益：投资是认知的变现，不同的认知驱使投资者在相同的时间节点做出不同的动作，这些不同的动作最终形成了不同的投资成绩单。坚持用正确的方式（投资理念和方法）做正确的事情（选对标的和方向、更应关注基金的投资逻辑和长期表现以及这个投资逻辑在未来的市场是否可持续），专注对当下投资行为的客观分析、思考与改进。

本文作者：庚您同读书友会书友

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