“定位于“深耕价值，只做价值投资”，中庚基金竭力在主动权益投资领域深耕构筑起自身的竞争优势，这种竞争优势来自于依靠“体系化”投资管理的不断完善，有信心为投资者不断创造相对稳定的长期价值。本期内容带您更全面地了解中庚基金的投资策略体系。”

Q1、能否介绍下中庚基金的投资策略体系？

A：中庚基金的策略体系即“基于不确定性定价的价值策略体系”，这个体系以低估值价值策略为基础、以不确定性定价为核心、以风险管理为基石。

l  严格遵守“低估值”原则：所有的超额收益必须能够通过低估值来解释，这就需要买得比市场便宜。

l  以风险的不确定性定价为核心：股票未来的盈利和现金流都是有不确定性的。对股票定价的核心是对未来的不确定性和我们所要承担风险及预期回报的尽量客观理性的评估，承担过高风险或风险承担不足，对获得长期回报都是不利的。

l  立体化风险管理做护航：应充分考虑尽可能多的风险因素，通过构建立体化风险管理体系来理解和管理风险因素。

Q2：如何理解中庚基金“体系化”的投资管理模式？

A：中庚基金竭力通过体系化投资管理来建立竞争优势，以产品和业绩为载体，来满足投资者的投资目标。

如何理解投资管理模式的体系化？以投资团队为主体，以投资策略为核心，以科学的投研流程为途径，也即投资团队、投资策略、投研文化进行有机结合，这三者间是相互依存并相互赋能的：

l  核心：低估值价值投资策略是投资策略体系的底层核心

l  流程：结构化的投研流程将团队每个人及不同层面的阿尔法汇聚，形成高阿尔法集合体，达成“阿尔法叠加”的效果

l  文化：企业文化以及投研文化是公司可持续发展的护城河，有助于透明高效的投研交流氛围的形成

Q3：中庚基金在投资体系上的竞争优势来源于哪里？

A：中庚基金认为，投研相互赋能的一体化投资团队及投研组织，具备长期生命力的投资策略体系，科学良好的投研氛围机制，这些要素相互叠加，有望为投资者创造可持续的阿尔法。

l  基于投资策略构建投研团队：采取投研一体化的模式，投资与研究团队具有共同的投资理念和方法论，以此驱动投研团队合力运作。投资团队成员在加入前已经被筛选是和低估值价值策略体系最为契合的优秀人才。团队所有人目标高度一致，只做价值投资，以保证投资决策的有效执行。

l  富有生命力的价值策略体系：低估值价值投资策略体系并非固化和静态的，而是需要结合市场的变化和发展，在实践中持续进化。既要有在市场逆境下能够坚持的强大心态，也要在顺风顺水时有清醒的风险意识和敢于跳出舒适区的勇气。

l  高效的体系化运行机制：良好的激励机制、透明的文化、平等的氛围，来促进投资团队的不断成长，使组织体系持续保持活力，以及策略体系持续进化。

在这样的体系化运作机制下，产品的最终业绩，代表了投资团队中每个成员主动阿尔法贡献的结果。

Q4：策略体系建立并保持长期生命力，中庚基金如何做？

A：中庚基金认为，与时俱进的策略才能具有长久的生命力。为此：

l  不断拓展自身能力圈：比如在研究范围上，从A股到港股，从单个公司到同行业公司、同产业链公司，形成立体感的行业、产业视角，以此增强对个股研究上更深的理解，包括基本面的事实真相以及其未来的周期性、成长性的机会和风险，避免简单的线性外推和受市场情绪的影响。

l  “独立、审慎、探索”的投研文化：“独立”即研究或决策不随意受到市场情绪的影响，对主流观点保持质疑和求证的精神；“审慎”则代表任何决策都应经过充分的研究、基于事实和逻辑的支持，而不是按照自己臆想的前提进行推理；“探索”意味着有好奇心、求知欲，能够非线性、创造性地去思考问题、解决问题，同时也要对自身不断反思并保持鲜活生命力，寻求持续的进步。

l  依靠团队协作的力量：依靠个体，策略和产品的生命力可能难以持续；通过企业文化、价值投资策略体系、投研团队、基金经理等多维度的通力协作，才能共同创造可持续的阿尔法。

中庚基金认为，保持价值策略体系的持续进化，强调的是要基于未来，在实践中不断去思考变化、发现问题、解决问题，警惕路径依赖。

Q5：中庚基金的投资管理运作体系下，基金经理和研究员如何协作？

A：在中庚基金的体系化投资管理运作机制下，处于该体系和流程中的所有成员对公司的价值策略体系能够理解和认同，同时在其负责的方面输出各具特色的创造阿尔法能力。体系化投资意味着优秀人才可以通过更加系统化的方式来获取和应用他们的投研洞察力，同时也意味着公司可以更加高效的把优秀投研人员的阿尔法组织起来，转换为产品业绩的阿尔法，避免阿尔法的损耗，或形成1+1>2的效果。

就基金经理和研究员的协作关系来讲：

l  最大化利用研究员创造的阿尔法：在中庚基金的投资决策中，会更多参考有研究优势的研究员的意见，特别是在个股选择层面。此外遵循一致的策略体系，使得研究员创造的阿尔法更大可能是被基金经理认可的阿尔法，例如都是从低估值而非博弈角度的个股推荐，这样研究员的推荐转换为更多基金经理的实际投资的概率也越高，而不是仅仅个别基金经理采纳，这样研究员创造的阿尔法也能够被尽量最大化的利用。

l  基金的组合管理层面：基金经理的重要工作是结合产品的投资目标，通过组合管理手段和风险控制手段，把来自个股研究层面的各种阿尔法进行有效组合，把单个的阿尔法汇聚成经风险调整后的高阿尔法集合，更理想的是形成一个与单个阿尔法的简单叠加相比，风险更低但收益更高的投资组合，这也就是1+1>2的效果。

Q6：中庚基金低估值价值投资和其他价值投资有什么区别？

A：不同的投资策略代表了对于投资及风险的不同解读以及由此形成的不同风格，本身并没有高低之分。中庚基金所坚持的低估值价值投资相对更看重以下方面：

l  策略选股视野和范围更广：不会只关注所谓的好公司，差的公司就不看了。公司质地很重要，但相比于质地，价格可能更重要。对我们而言，任何企业都可能成为我们的投资对象，只要风险补偿高、价值被低估。

l  保持动态进化的能力和勇气：用客观理性的逻辑思维、概率分析的情景思维、不断更新的动态思维去评估标的公司是便宜还是贵。

l  从长期投资、全生命周期的角度来思考风险和定价：随着市场的变化和相对定价的变化，若有性价比更好的投资机会，或者当前持有股票的价格不再合理，则投资组合也会变化。

l  价值投资策略不仅是个股层面，同样包含组合层面：特别是运用组合管理及量化工具来识别、定价和控制整体组合的风险。

l  更依靠体系流程和团队：中庚基金的投资目标是不追逐最好的排名，而是通过专业投资满足投资者的真实投资需求，使得价值投资能够得以长期持续。

Q7：中庚基金深耕主动权益领域并建立竞争优势，说起来很容易但做起来挺难，具体怎么做呢？

A：中庚基金的目标是要在主动权益投资领域建立市场独特的竞争优势。这包含了两层意思。

l  一是权益市场本身为投资者提供了贝塔收益，这是我们希望利用的，因为从长期来看，权益市场提供的回报明显高于债券和现金类产品；

l  二是在获取权益市场贝塔收益的基础上，更要管理好权益市场的风险，并给客户带来可持续的阿尔法收益。

主动权益投资的挑战在于如何处理超额收益的高低、超额收益的持续性和所容纳的管理规模的关系。获得短期阶段性的高超额收益甚至可以靠运气，但获得持续的高超额收益的难度就指数级上升了，而要获得大规模的、持续性的高超额收益则是难上加难。中庚基金建立主动权益投资的竞争优势就是在这三者间找到较为理想的平衡，即：容量足够大（有天花板但天花板足够高）、可持续（中长期能够保持）、较显著（经风险调整后）的超额收益，这需要中庚基金通过体系化投资管理来实现。

Q8：中庚基金目前的投资研究人才梯队建设如何？

A：在中庚基金体系化的投资管理运作机制下，通过企业文化、价值投资策略体系、投研团队、基金经理等多维度的通力协作，才能共同创造可持续的阿尔法。这主要包含两个方面的理解：投资策略体系需要优秀的人才团队来高效实施，同时高效组织系统要能将优秀的人才团队组织起来，并持续赋能。

l  更高效的投研转化机制和土壤：在中庚基金的投资研究体系内，交流和信息是双向和多向的而非是单向的，团队成员间互相也有充分的交流和反馈。这种有利于信息双向和多向交流的条件、机制、文化乃至工作流程，有利于成员的快速成长，更快地把研究转化为投资，更多地参与到组合管理中。

l  具备底层理念统一的基因：基于统一的价值投资策略体系和良好的投研文化，所有投研人员可以充分参与到内部的投研流程中，基金经理与研究员共同寻找投资线索，在同一个频道对话，沟通效率高同时相互间能产生互补和共鸣。在这样的文化氛围下，投研团队每个成员都能发挥各自的阿尔法，贡献专业力量。

l  全梯队型团队已初步形成：截至目前中庚基金已经形成在低估值价值投资领域内具备竞争优势、与低估值价值策略体系的整体契合度极高的全梯队型投资研究人才团队。

风险提示：本基金管理人提请投资者注意，基金投资有风险。本资料仅以信息分享参考为目的，不构成任何形式的保证、承诺或者对投资者及本基金管理人权利和义务的约束性法律文件。基金的过往业绩及净值高低不预示其未来业绩表现，投资者购买基金前请务必仔细阅读基金的《基金合同》和《招募说明书》等相关法律文件。基金投资人应根据自身风险承受能力谨慎选择。